叱诧车坛多年的Porsche常青树

 整个事件的过程到处可见野心， 暗算和尔虞我诈。 有声东击西， 也有暗度陈仓；有人运筹帷幄于股市， 游戏金融大鰐于股掌；也有人山穷水尽，不惜一死以求解脱。 现时的矛盾和纠纷牵扯出两个大家族延绵几代人纠缠不清的兄弟情仇和恩恩怨怨。 如同一部精彩的豪门电视剧， 但不同的是， 这部车界的豪门恩怨是正在真实发生的，这就是Porsche对Volkswagen的併购案。

Wild ambitions were prevalent throughout the process with hidden plots and cheatings; one beats around bushes while the other launches diehard attacks on his opponent; one manipulates stocks behind the curtain gaming among the financial powerhouses while the other fights his battle for a last straw to rid his bad fate. Like every exciting TV series, here the tangled contradicts reveal the enmity and friendship between the noble auto families and the brothers for generations. And the series is still going on with a true story background where Porsche is in the position of acquisition of Volkswagen business.

暗算

Porsche以着名的911车型风靡跑车界， 2002年发布的Cayenne SUV让它更上一层楼。 在这件延续多年的马拉松併购案进入公众视野的2007年之前它的年産量爲10万辆汽车，销售收入30.9亿欧元， 利润率高达33%爲10.5亿欧元。

Volkswagen则是一间拥有超过150多种款型， 包括了Bugatti， Lamborghini和Bentley等超级品牌的大车厂。 年産销售汽车超过600万辆， 占有全球汽车市场份额近10%。 从规模上看， Porsche不到Volkswagen的二十分之一。

正是这种巨大的差异，所以在2005年已经持有5%大众股份的Porsche在美林的帮助下， 增持大众股份到18.5%时，公众轻易的就相信了Porsche放出的烟雾弹：“投资大众， 总比把钱放到银行里面划算”。这笔当时看来併不是很明智的投资方案连累Porsche的股票当日暴跌10%。 但谁都没有想到，Volkswagen更是没有想到， Porsche已经开始实施一个大胆异常的计划了：併购大众， 组建世界上最大规模的汽车公司。

收购的意图被仔细的隐藏起来。爲了避免引起市场的关注， Porsche联合美林， 德意志银行等多家金融机构的操盘手， 使用不同的账户分批购入大众的股份， 这样就成功了规避了德国证券法要求持股超过5%必须公示的规定。 然后Porsche再通过同这些机构的合同将后者掌控的股份收入自己的名下。

2005年的高调增持股份也是精心设计的。 18.5%的股份让Porsche成爲仅次于德国下萨克森州政府的20.3%而成爲大众的第二大股东。 这就让它对大众的事务有一定的发言权。而它的目标是要扫清收购路上的另一障碍：《大众公司法》(Volkswagen-Gesetz)。 大众公司是德国在二战后以国营方式组建的汽车厂， 以此解决战后的经济和就业问题。到了六十年代， 国家经济已经重上轨道， 继续由国家来经营一个汽车厂显得有些不符合市场经济的规则， 于是进行了公司私有化。 爲防止私有化后的大众公司被恶意收购而导致可能的经济和社会问题， 1960年德国政府批淮了《大众法》， 规定大众公司所在地的下萨克森州政府持有大众20.3%的股份；其他任何人/组织持有大众股份不论多少都不得行使超过20%的表决权；公司重大决策必须得到超过80%的赞同票。 这基本上就是赋予了下萨克森州政府“绝对否决权”，让任何可能的收购企图都变得虚妄。

成爲大众的大股东后，在董事会取得了更多席位的Porsche就开始对这部法律动起了脑筋。 最后居然策动了大众管理层把下萨克森州告上了欧洲法庭， 理由是这部使用了40多年的法律违反了欧盟公平竞争的原则， 使得大众因爲州政府的否决不得不在本州建厂采购配件，而无法从欧盟市场或世界市场上获得更便宜的配件和服务。

经过两年的诉讼，最终2007年10月23日《大众汽车公司法》被欧盟法庭判违法而废止。 此时， Porsche认爲时机成熟，正式宣布自己通过多方收集的大众股票已经超过31%。 按照相关法律规定， 当股东持有超过30%股份就可以发起全面收购要约。 收购的企图终于图穷匕首现。

失去了《大众法》保护的大众，这时才突然发现自己原来被Porsche给暗算了。 时钟滴塔， 大众成爲Porsche的一个分部似乎已经只是时间的问题了。

潜伏

大众当然不会坐以待毙，它的第二大股东， 拥有否决权的下萨克森州政府也不会放任不管。 大众先后通过了多项新的决议对Porsche的权力进行了约束。 此后下萨克森州政府更是增持50万股大众股票对抗Porsche的收购。 这种动辄过亿欧元的交易， 毫无悬念的吸引了金融大鰐的注意，他们嗅到了投机的气味。

大众流通的股票分两种：有表决权的普通股和没有表决权的优先股。 Porsche收购大众， 势必定要大量增持普通股。在Porsche的收购意图明朗化后， 普通股从30欧元一路飞飙到240欧元， 而优先股依然维持在40欧元的水平。 通常两种股票不超过20欧元的差异， 现在被放大到了200欧元。 这里蕴藏一个千载难逢的投机机会：当Porsche完成对大众的控制， 两种股票的差距必然将会回复到往日的价差。金融炒家们没有浪费这个机会， 他们选择作空普通股， 同时做多优先股。 这样当两种股票恢复正常价格逼近的时候， 他们将两头得益。 说直白了， 这就是同Porsche的一场豪赌， 而参与这个对赌的基金不在少数。

市场只知道Porsche早先是通过多方收集得到大众股票的， 但具体的操作方法却併不瞭解。这个秘密直到2008年10月26日才被揭开。 原来Porsche使用的是金融衍生物。 简单的说就是它一方面大量买进大众的认购契约(Calls)， 同时卖出认沽契约(Puts)。 这样通过对认购契约的行权达到购入大众股份的目的而不需要直接到市场买入。卖出认沽契约的收益还可爲购买认购契约提供资金。 契约的购买和行权中间可以有一段时间。 Porsche就在这里打下了埋伏。

10月26日Porsche突然宣布， 它已经持有大众43%的股票和相当于31%股份的契约。 也就是说如果行权， 它将控制大众的74%股份。 加上下萨克森州政府的20%的股份， 市场上剩余的流通股不到6%。 而因爲大众是德国DAX指数的重要成分股， 所以很多指数基金和投资组合也都持有该股。换一句话说：市场上真正流通的大众股已经极其稀少。 Porsche通过契约行权的时间差， 瞒天过海骗过了所有老到的金融炒家。这个时候所有作空普通股的对冲基金和机构发现他们陷入了一个非常窘迫的境地：他们将无法从市场上买到足够的股票来平仓。这种恐慌使他们被迫在市场上疯狂抢购大众股票， 从而使股价飙升到1000多欧元的天价。

所有同Porsche对赌的都在股市上输的一干二净。 而Porsche却坐享高股价的收益：10月29日结算了5%的大众股票套现。 Porsche 2008年度的财务报表收入达到了破纪录的85.69亿欧元。 这可不是仅仅靠卖车能挣到的。

德国第五大，世界排名94的富豪， 阿道夫‧默克勒 (Adolf Merckle) 也参与了这场豪赌， 结果输的血本无归。 他的VEM控股公司遭受了数亿欧元的损失， 资金链断裂而导致了他整个企业帝国的破産。在巨额债务的压力下， 已经74岁心灰意冷的阿道夫选择在自己的家乡， 布劳博依伦 (Blaubeuren)小镇上迎面走向一列飞驰的列车结束了自己的生命。 他粉身碎骨般惨烈的死亡爲这场豪赌留下了一个震撼人心的注脚。

Porsche扫清了收购的法律障碍， 打退了金融机构的投机， 持有绝对控制需要的股份。它志得意满， 踌躇满志。 但它不知道， 另一个更巨大的阴影已经笼罩了它。